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投资要点作为全国养殖行业的龙头领军公司,温氏股份今年上半年因禽养殖大幅亏损,前三季度实现净利润40.39亿元,同比下滑62.73%,市值也因此缩水。站在当下,如何看待温氏股份的投资价值?1、黄羽鸡养殖盈利下半年有望超预期,利润环比大幅回升。

受到上半年多地区禽流感冲击,部分活禽市场关闭,导致黄鸡的传统销售渠道受阻,价格低迷。公司在6月份开始带来黄羽鸡养殖行业的主要公司主动去产能,帮助行业恢复正常盈利水平,在6-7月的产能去化后,黄羽鸡价格出现明显恢复,而伴随进入秋冬消费旺季,价格保持在高位震荡。经测算,当前公司黄鸡的销售均价已经回升至8-9元/斤,相较三季度环比上涨超过20%,相较二季度已经翻倍。我们按完全成本5.5-5.6元/斤推算,公司四季度黄羽鸡盈利约18-19亿元。综合来说,因下半年价格大幅回暖,可以弥补上半年亏损,2017年全年黄羽鸡养殖预计能实现正盈利约9-10亿元。

黄羽鸡主要用于家庭消费,需求相对稳定,而供给端来说除温氏外,其他以散养为主,在上半年持续大幅亏损后,产能恢复速度缓慢。回顾2014年禽流感造成的鸡价大幅下挫,鸡价随后出现了持续一年的高位震荡,整个行业处在累计超额收益阶段。类比来看,当前鸡价的高位有望持续至明年上半年,虽均价略有回落,但单只盈利能处在平均水平之上(见图1)。按明年鸡价均价7.0元/斤,即超额收益1.0元/斤推算,假设公司产量控制在7.8-8.0亿只,可实现盈利40亿元。

中长线来看,公司在黄鸡养殖的市场占有率已经达到20%,行业需求增速放缓,产能扩张空间不大,按6.0-6.5元/斤均价推算,养殖环节稳定盈利在15-16亿元,市场合理估值约150-200亿元。目前公司在禽养殖上继续延伸产业链,加大自有屠宰比例,并配合生鲜门店销售生鲜鸡肉和深加工制品,从产业链延伸价值角度,假设附加值可增加20%(深加工制品毛利率20%左右),30%比例走深加工制品,大约将产业链盈利扩张20亿元,且与其他业务板块形成协同互助;再假设分5年实现,参考双汇和史密斯菲尔德的估值水平,给予附加300亿市值。

2、生猪出栏量进入释放期,龙头地位难以撼动。

公司2017年1-11月累计销售商品猪1704.31万头,同比增加10.4%,全年预计出栏量约1890万头,同比增加10.3%,按15元/公斤均价测算,今年养猪板块预计实现盈利68亿元。

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